Как да анализираме сделка за сливания и придобивания на гърба на салфетка

Правилото 80/20 — известно още като правилото на Парето на името на италианския икономист, който написа за него преди повече от 100 години — се отнася до дребен брой на аргументи с несъразмерни резултати.

Вилфредо видя, че една пета от граховите растения в неговата градина дават множеството плодове и 80 % от земята е благосъстоятелност на 20 % от популацията. Всеки, който в миналото е работил, знае резултата. Само няколко души правят по-голямата част от работата.

Същото е и с финансовия разбор. Необходим е единствено дребен брой входове, с цел да има устойчиво задържане на изхода. Особено сливанията и придобиванията. Елементарна математика и гърба на цигарена кутия? Готови сте.

Казвам това, защото тази седмица имаше доста вести за сливания и придобивания. Моето портфолио не може да има обособени акции, само че множеството от моите читатели го вършат. Много от вас ми изпратиха имейл, с цел да ме попитат за мнението ми за покупко-продажбите.

В сряда този вестник заяви за мегасливането сред ConocoPhillips и Marathon Oil, едно от многото в бранша през миналата година. Подобни покупко-продажби са повода да владея енергиен ETF.

Също тази седмица бордът на английската компания, която има Royal Mail, се съгласи на усвояване за £5,2 милиарда от най-големия си акционер. И конфликтът сред световните тежкотоварни компании в минното дело BHP и Anglo America е непрекъснато в заглавията.

Така че ето един излъган лист за сливания и придобивания за акционерите както на придобиващите, по този начин и на придобиваните компании. Върху какво да се концентрирайте, какво да пренебрегнете и по какъв начин да извършите някои елементарни калкулации, които ще ви оказват помощ да разберете дали да подкрепите договорка или не.

Да приемем, че притежавате акция, която е ненадейно в центъра на оферта за усвояване. Това е доста по-лесната страна на всяка договорка. Защо? Защото съвсем постоянно е по този начин, че приемането на офертата има смисъл. След малко пазарлъци, несъмнено.

Управителният съвет и основният изпълнителен шеф на целева компания ще кажат, че цената „ доста подценява “ нейната стойност – както вършат тези в Anglo American, да вземем за пример. Трябва да сте скептични. Пазарите като цяло са ефикасни. Една компания коства толкоз, колкото си е коствала в деня преди метода.

Не вярвайте на съществуващите мениджъри, когато споделят, че могат да отключат скрита стойност. Защо да им се доверите?

Стюарт Кърк

Следователно подценявайте всяко изказване, че дадена оферта не отразява „ възходящия капацитет “ на бизнеса на придобивания – по-висока цена на медта да вземем за пример. Вече е с отстъпка. Ръководството би трябвало да измисли основателна причина, заради която цената в този момент изобилства, която не е била забележима преди.

Компаниите могат да бъдат подценени – несъмнено, че могат. Търсенето на клиентите или цените на продуктите може да се покачат повече, в сравнение с пазарът чака. Но това не е несъмнено нещо, в действителност тъкмо противоположното. В противоположен случай цената на акциите на задачата би била доста по-висока.

По същия метод не вярвайте на съществуващи мениджъри, когато споделят, че могат да отключат скрита стойност. Защо да им имаме вяра? Те имаха тактика (която не съумя да реализира, затова офертата) и очевидно им липсваше въображение да трансформират метода по-рано.

Изненадващите оферти могат да тласнат фирмите към деяние. Отговорът на Anglo, че ще се самоизкорми, заслужава самопризнание. Но на доктрина можете да съберете наградата, платена от приобретателя, и по-късно да поискате сходно деяние след това, в случай че приемете, че получавате акции, както и пари.

Има ли законни аргументи да отхвърлите оферта? Да, изключително в случай че предлаганата награда не отразява загубата на надзор плюс забележителен дял от спестяванията, които е евентуално да бъдат генерирани, когато двата бизнеса се сблъскат дружно.

Сложността е друго алено знаме - защото са прекалено много незнайни. Това беше казусът с офертата на BHP за Anglo. Целите в никакъв случай не могат да знаят съпоставителните обстоятелства (дали щяхме да се оправим по-добре сами?), само че движещите се елементи би трябвало най-малко да бъдат сведени до най-малко по средата на транзакцията.

Нека в този момент се обърнем към разбора на договорка, в случай че притежавате акции в агресорска компания — BHP или Conocos на този свят. Отново би трябвало да отхвърлите доста нелепости. Също по този начин е време да извадите писалката и салфетката си.

Има доста учредения за закупуване на различен бизнес. Може би, с цел да грабнете перла от короната (BlackRock/iShares) или да задушите конкуренцията (Facebook/Instagram). Понякога това са преференциални покупко-продажби със задна дата, от време на време не (Microsoft/Nokia).

Но единствено една причина да се нахвърлите върху дадена компания постоянно има смисъл. И ние знаем, че това се случва рядко, тъй като учените непрестанно ни припомнят, че сливанията и придобиванията са приблизително разрушителни за придобиващия.

Това не е диверсификация. Акционерите могат да създадат това по-евтино сами. Това също не е кръстосана продажба (Disney/Marvel са едно шокиращо изключение). Нито се надява дадена цел да бъде подценена (вижте точката за пазарна успеваемост по-горе).

Не, фирмите би трябвало да се купуват взаимно единствено в случай че цената на изтръгнатите разноски надвишава платената награда. Това може да стане посредством консолидиране на марки, шерване на уреди или единствено един юридически екип.

Как можете да знаете? Първо, извадете цената на акциите на целевата компания, преди офертата да бъде оповестена (или използвайте междинна стойност за няколко месеца, в случай че подозирате изтичане) от цената на офертата. След това конвертирайте в действителни пари, като умножите по броя на акциите.

Това е цената в долари или лири на наградата, която се заплаща. След това намерете прогнозата за годишни синергии на разноските и коригирайте надолу или за добра мярка, или тъй като смятате, че компанията-агресор пуши дрога.

Тъй като тези спестявания са вечно (на теория), би трябвало да приложите кратно към тях. Едно одеяло 10 пъти, с цел да бъдете консервативни, е добре - по този начин се върти колоната на Lex. Или в случай че желаете да бъдете по-ефектни, използвайте междинна цена/е, кратна на съответния бранш. Накрая извадете корпоративния налог — 25 % или каквото и да е.

Ако тези „ капитализирани синергии “ са по-малки от предлаганата награда, накарайте вашата компания да приключи. Ако са повече, договорката може просто да си коства. Easy-peasy - нали? 

Авторът е някогашен портфолио управител. Електронна поща: ; Twitter: